仮想通貨「53.2％が消滅」投機的トークン急増の末路

クルーガー氏が警鐘を鳴らす仮想通貨規制構造

米国の著名エコノミストであるアレックス・クルーガー氏は2026年2月9日、時代遅れの規制環境を背景に、仮想通貨プロジェクトの多くが失敗しているとの見解を示しました。

同氏は自身のX（旧Twitter）への投稿で、ほとんどのトークンが古い規制体制下では価値を持たない設計となっており、投資家保護や市場の健全性が十分に確保されていないと述べています。

この指摘は、CoinGeckoが公表した分析と一致するもので、2021年7月から2025年末までに掲載された約2,020万件の仮想通貨（暗号資産）プロジェクトのうち、53.2％が市場から消失したことが報告されています。

同レポートでは、トークン失敗の加速が2025年に顕著となり、同年だけで1,160万件を超えるプロジェクトが崩壊したことが示されています。

クルーガー氏は、こうした状況の背景として、SEC（米国証券取引委員会）が特定の仮想通貨取引が証券に該当するかを判断する「ハウィー・テスト」を基準に行ってきた規制運用を挙げました。

同氏によれば、多くのプロジェクトがこのテストの適用を回避する目的で、権利や実質的価値を伴わないトークン設計を選択してきた結果、説明責任や法的救済が機能しない状態が広がったとしています。

なぜ多くの仮想通貨プロジェクトは失敗してきたのか

これまでに発行されてきたトークンの大半は、そもそも価値を持てない設計になっている。それはプロジェクトの失敗というより、時代遅れの規制が生んだ構造的な問題だ。

SECのハウイ・テストと執行による規制は、トークンが証券と判断されることを恐れるあまり、プロジェクトにトークン保有者の権利を一切与えない設計を強制してきた。

その結果生まれたのが、実体のない投機商品と創業者が何の責任も負わない仕組みという、致命的な組み合わせだ。（後略）

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米国規制におけるハウィー・テストの役割

クルーガー氏はXへの投稿で、ほとんどのトークンが時代遅れの規制環境の下で価値を持たない設計となっていると述べ、その要因として米国の規制体制に言及しました。

この規制体制の中で、SECによるハウィー・テストの運用が、プロジェクト側に証券と判断されない設計を求める圧力として作用してきたと指摘しています。

ハウィー・テストは、資金の投資、共通事業、利益期待、他者の努力への依存という4つの要件をすべて満たす場合に、証券とみなされる基準とされています。

規制回避を前提としたトークン設計の拡大

同氏によれば、この規制環境の下では、投資契約に該当しないようにするため、権利を伴わないトークン構造が選択される傾向が強まったといいます。

その過程で、トークンから権利を排除する設計が増加し、多くのトークンが所有ではなく投機の対象として扱われるようになったと同氏は分析しています。

結果として、投資家に対して明確な権利を付与しない一方、創業者や開発チームが法的責任を負わずに資金を管理できる構造が固定化したとの認識を示しました。

CoinGeckoが示した消失トークンの規模

CoinGeckoが2026年1月12日に公開したレポートでは、2021年7月から2025年12月までにGeckoTerminalへ掲載された仮想通貨プロジェクトが約2,020万件に達したと報告されています。

そのうち53.2％が「失敗（デッド）」に分類され、2025年中だけで11,564,909件が失敗（消失）したとされています。

同レポートでは、こうした失敗の背景として、市場構造の変化や発行者の設計判断が挙げられています。

具体例として、トークン発行の容易さやミームコインの増加が、多くのプロジェクトの短命化につながったと分析されています。

発行判断が左右したプロジェクト寿命

クルーガー氏は、こうした状況を踏まえ、より強固な規制の下で管理される新世代トークンの必要性に言及しました。

同氏は、現行の規制態勢では投資家保護や市場の健全性が十分に確保されていないとの見方を示しています。

さらに、こうした設計の広がりが投機的なミームコインの増加や説明責任の欠如につながり、市場全体の成熟や持続可能性に影響を与えた可能性があると指摘しています。

このような環境は、従来の金融市場では見られない現象とされ、流動性や投資家信頼の低下といった副次的な影響を伴うとされています。

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規制と市場インフラ整備を巡る今後の焦点

CoinGeckoの分析では、2021年以降に発行されたトークンの過半が失敗に分類されており、仮想通貨市場における高い失敗率がデータによって示されています。

こうした結果から、トークン発行の容易さと市場参加者のリスク認識との間に乖離が存在している状況が浮き彫りになりました。

クルーガー氏はこのような状況を踏まえ、投資家保護や市場インフラの在り方を含めた制度設計の見直しが、今後の検討課題になるとの認識を示しています。

主要な取引所や規制当局では、リスク評価の見直しや上場基準の厳格化に向けた動きがみられており、2026年に向けては、市場の健全化を目的とした制度面での対応が焦点となる見込みです。

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Source：アレックス・クルーガー氏X投稿 / CoinGeckoレポート
サムネイル：AIによる生成画像

参照元：ニュース – 仮想通貨ニュースメディア ビットタイムズ