ハイパーリキッド・ポリシー・センター、CMEのCFTC提訴で法廷助言書提出

HPC、CMEのCFTC提訴で法廷助言書提出
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HPC、CMEのCFTC提訴で法廷助言書提出

オンチェーン市場について政策提言を行う独立系組織「ハイパーリキッド・ポリシー・センター（Hyperliquid Policy Center：HPC）」が、シカゴ・マーカンタイル取引所（Chicago Mercantile Exchange：CME）による米商品先物取引委員会（CFTC）などへの訴訟について、法廷助言書を提出したと9月9日に発表した。HPCは、CFTCが求めるCMEの訴えの棄却を認めるよう米コロンビア特別区連邦地方裁判所に求めた。

今回の訴訟で争われているのは、デリバティブ商品「パーペチュアル（無期限先物）」を、米国の規制市場で「先物」として扱えるかという点だ。CMEはCMEグループ（CME Group）傘下の米大手デリバティブ取引所で、CFTCは米国の先物やデリバティブ市場を監督する規制当局となる。

パーペチュアルには一般的な先物と異なり、固定された満期日がない。期限付き先物では満期を通じて契約価格が参照資産の価格へ収束するのに対し、パーペチュアルでは「ファンディングレート（資金調達率）」に基づき、ロングとショートの市場参加者の間で定期的に授受される資金調達料を通じて価格差を調整する。

米国ではこれまで、パーペチュアルを先物として規制市場に上場できるかが明確ではなかった。転機となったのが今年5月29日のCFTCの判断だ。CFTCは同日、CFTC登録のデリバティブ取引所カルシEX（KalshiEX）が申請した、ビットコイン（BTC）現物価格を参照するパーペチュアル「BTCPERP」を先物契約として承認した。

CFTCは同日の命令で、カルシEXや他の米デリバティブ取引所が、ビットコインや同様のデジタル商品を参照するパーペチュアルを先物として上場できるとした。一方、同命令で想定されていないその他の資産クラスについては、CFTCが同日に公表した政策声明で、上場前に個別の審査と承認を受けることを推奨した。

このCFTCの判断に異議を唱えたのがCMEだ。CMEは6月18日、CFTCと同委員会のマイケル・セリグ（Michael S. Selig）委員長を提訴した。CMEは、パーペチュアルは商品取引所法（Commodity Exchange Act：CEA）上の先物ではなく「スワップ」に該当すると主張。CFTCが過去の執行事例でパーペチュアルをスワップとして扱ってきたにもかかわらず、今回の判断では方針変更について十分な説明をしていないとしている。CMEは裁判所に対し、BTCPERPの承認命令とパーペチュアルに関する政策声明の取り消しなどを求めている。

こうした中、CFTC側の棄却申し立てを支持したのがHPCだ。法廷助言書は、訴訟の当事者ではない第三者が裁判所へ法的見解などを示す文書となる。HPCは今回提出した法廷助言書で、CMEの訴訟には主に2つの問題があると主張した。

HPCが挙げる1つ目の問題は、CMEが訴訟を起こす資格にあたる「原告適格」を欠いているという点だ。HPCは、CFTCの措置が既存市場を分割するのではなく、パーペチュアルを求める新たな市場参加者を米国市場へ呼び込むことで市場を拡大すると主張した。またカルシは2020年からCFTCの規制対象取引所であり、今回の措置によって新たな競争相手が市場へ参入したわけではないと指摘している。

HPCが挙げる2つ目の問題は、CMEが訴訟で守ろうとする利益がCEAの保護する利益の範囲外にあるという点だ。HPCは、同法の目的には責任あるイノベーションと取引所間の公正な競争の促進が含まれており、競合する取引所による新商品の提供を阻止しようとする利益は、こうした目的に反すると主張した。

HPCが今回の訴訟を問題視する背景には、パーペチュアルにとどまらず、オンチェーン市場を米国の規制市場へ取り込む動きへの影響がある。HPCは、CMEの主張が認められれば、CFTCが新商品を承認するたびに、その商品を採用しない既存事業者が承認を争う余地が生じると指摘。ハイパーリキッド（Hyperliquid）のようなパブリックブロックチェーンで取引・清算・決済を行う市場についても、同様の問題が生じ得ると主張している。

なお、HPCは直近でこうしたオンチェーン市場やパーペチュアルを米国の規制市場へ取り込むための政策提言を相次いで行っている。同団体は8月24日、米証券取引委員会（SEC）とCFTCに対し、パーペチュアルを参照資産ではなく契約の特徴や取引方法に基づいて分類する統一的な枠組みを求めた。また同26日には「trade[XYZ]」と共同で、原油や天然ガスなどを参照するパーペチュアルを米国の規制市場で提供できるようCFTCへ制度整備を求めていた。

Today, we filed an amicus brief in CME v. Selig with a @CooleyLLP team led by former Solicitor General Elizabeth Prelogar, urging the court to grant the @CFTC‘s motion to dismiss.

For years, Americans were pushed offshore to trade perpetual futures. This spring, the @CFTC opened… https://t.co/exUkkOBWdP
— Hyperliquid Policy Center (@HyperliquidPC) September 9, 2026

参考：HPC
画像：PIXTA