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■市場はＦＲＢのハト派示唆を待っていた!? ドルインデックスは一昨日（11月28日）、高値再更新の一歩手前で失速した。ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）議長の講演を受けた値動きだった。
ドルインデックス 4時間足（出所：Bloomberg）
 「これで米ドル高も終わったのでは」という論調が再度強まっているが、前回の本コラムで指摘したように、これは米早期利上げ終了観測の一環であり、このような値動きになったことは、市場関係者の解釈に依存する側面が大きかったとも言える。
【参考記事】
●記録的な外人売りの割に日経平均は大して下がっていない。米ドル/円は現状「割安」!?（2018年11月26日、陳満咲杜）
 もっとも、10月から最近まで続いてきた米国株の大型調整が米利上げ見通しからくる圧力と解釈されていた経緯があったことも大きかった。
ＮＹダウ 日足（出所：Bloomberg）
 換言すれば、米国株の切り返しに何らかの「理由付け」が必要ならば、米利上げ見通しの修正がもっともふさわしく、また、解釈されやすいからだ。
■パウエル発言の出たタインミングが絶妙だった だから、11月28日（水）のパウエルＦＲＢ議長の講演が重要であった。
 今の政策金利は「中立水準をわずかに下回る」という発言が議長から出ると、マーケットはたちまち米利上げが近く終了するとの観測を広げた。言い換えれば、マーケットはＦＲＢに何らかの「ハト派」示唆を待っていたので、こういった発言のタイミングが絶妙だったと言える。
市場がFRBになんらかの「ハト派」示唆を待っていたところに、絶妙のタイミングでパウエル議長の「中立水準をわずかに下回る」発言が出たと言える (C)Bloomberg/Getty Images News
 ＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）のドットチャートから市場の観測を読む限り、パウエルＦＲＢ議長が講演する前は、2018年に1回、2019年に3回の利上げが示唆されていたが、講演後はＣＭＥフェドウォッチツールによると、2019年12月までに合計4回以上利上げする確率は9％程度と、11月27日（火）の12％から急速に低下。また、ひと月前の18％からは半減しており、市場センチメントの急変がうかがえる。
 さらに、11月29日（木）に公表した11月ＦＯＭＣ議事要旨では、追加利上げが「間もなく」正当化される公算が大きいとの見解が表明される一方、利上げ打ち止め時期やその伝達方法を巡って議論が始まったことも記録されており、市場センチメントの急変を一段と支持する内容になっていた。
■急変した市場センチメントに大きな「落とし穴」も しかし、急変した市場センチメントには大きな「落とし穴」もあるかと思う。
 確かにパウエルＦＲＢ議長の発言やＦＯＭＣ議事録の変動を「ハト派」と捉えても不思議ではないが、これで市場センチメントの大幅急変のすべてを正当化することはできないと思う。
 足元の市場センチメントは、明らかに利上げの早期打ち止めに傾いているが、ＦＲＢが表明した「本音」よりは、かなり先走りしている模様だ。
 パウエルＦＲＢ議長は、単に中立金利に近付いてきたことを表明しただけだし、また、ＦＯＭＣ議事録は「機械的な利上げ」から「状況次第の利上げ」へのスタンス変化を表明しただけなのに、利上げの早期打ち止めと解釈されるのは性急であり、また、間違っているリスクも大きいのではないかと思う。
 市場センチメントの急変や先走りはよく見られる現象であるだけに、今回もその「不確実性」に注目しておきたい。
 まとめてみると、マーケットは米早期利上げ打ち止めを織り込もうとしているが、ＦＲＢのこれからのステップを先取りしようとした分、不確実になる可能性が大きい。
 逆説的になるが、米利上げのステップがこれから再度強まってくる場合、目下の市場センチメントが大きく裏切られることが推測され、また、値動きも大きくなってくる公算が高い。
 さらに注目すべきなのは、米早期利上げ打ち止め観測が強まる今…

■市場はＦＲＢのハト派示唆を待っていた!? ドルインデックスは一昨日（11月28日）、高値再更新の一歩手前で失速した。ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）議長の講演を受けた値動きだった。
ドルインデックス 4時間足（出所：Bloomberg）
 「これで米ドル高も終わったのでは」という論調が再度強まっているが、前回の本コラムで指摘したように、これは米早期利上げ終了観測の一環であり、このような値動きになったことは、市場関係者の解釈に依存する側面が大きかったとも言える。
【参考記事】
●記録的な外人売りの割に日経平均は大して下がっていない。米ドル/円は現状「割安」!?（2018年11月26日、陳満咲杜）
 もっとも、10月から最近まで続いてきた米国株の大型調整が米利上げ見通しからくる圧力と解釈されていた経緯があったことも大きかった。
ＮＹダウ 日足（出所：Bloomberg）
 換言すれば、米国株の切り返しに何らかの「理由付け」が必要ならば、米利上げ見通しの修正がもっともふさわしく、また、解釈されやすいからだ。
■パウエル発言の出たタインミングが絶妙だった だから、11月28日（水）のパウエルＦＲＢ議長の講演が重要であった。
 今の政策金利は「中立水準をわずかに下回る」という発言が議長から出ると、マーケットはたちまち米利上げが近く終了するとの観測を広げた。言い換えれば、マーケットはＦＲＢに何らかの「ハト派」示唆を待っていたので、こういった発言のタイミングが絶妙だったと言える。
市場がFRBになんらかの「ハト派」示唆を待っていたところに、絶妙のタイミングでパウエル議長の「中立水準をわずかに下回る」発言が出たと言える (C)Bloomberg/Getty Images News
 ＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）のドットチャートから市場の観測を読む限り、パウエルＦＲＢ議長が講演する前は、2018年に1回、2019年に3回の利上げが示唆されていたが、講演後はＣＭＥフェドウォッチツールによると、2019年12月までに合計4回以上利上げする確率は9％程度と、11月27日（火）の12％から急速に低下。また、ひと月前の18％からは半減しており、市場センチメントの急変がうかがえる。
 さらに、11月29日（木）に公表した11月ＦＯＭＣ議事要旨では、追加利上げが「間もなく」正当化される公算が大きいとの見解が表明される一方、利上げ打ち止め時期やその伝達方法を巡って議論が始まったことも記録されており、市場センチメントの急変を一段と支持する内容になっていた。
■急変した市場センチメントに大きな「落とし穴」も しかし、急変した市場センチメントには大きな「落とし穴」もあるかと思う。
 確かにパウエルＦＲＢ議長の発言やＦＯＭＣ議事録の変動を「ハト派」と捉えても不思議ではないが、これで市場センチメントの大幅急変のすべてを正当化することはできないと思う。
 足元の市場センチメントは、明らかに利上げの早期打ち止めに傾いているが、ＦＲＢが表明した「本音」よりは、かなり先走りしている模様だ。
 パウエルＦＲＢ議長は、単に中立金利に近付いてきたことを表明しただけだし、また、ＦＯＭＣ議事録は「機械的な利上げ」から「状況次第の利上げ」へのスタンス変化を表明しただけなのに、利上げの早期打ち止めと解釈されるのは性急であり、また、間違っているリスクも大きいのではないかと思う。
 市場センチメントの急変や先走りはよく見られる現象であるだけに、今回もその「不確実性」に注目しておきたい。
 まとめてみると、マーケットは米早期利上げ打ち止めを織り込もうとしているが、ＦＲＢのこれからのステップを先取りしようとした分、不確実になる可能性が大きい。
 逆説的になるが、米利上げのステップがこれから再度強まってくる場合、目下の市場センチメントが大きく裏切られることが推測され、また、値動きも大きくなってくる公算が高い。
 さらに注目すべきなのは、米早期利上げ打ち止め観測が強まる今…

■パウエルＦＲＢ議長などのハト派発言で米ドル反落 みなさん、こんにちは。
 前回のコラムで、ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）が「中立金利」とした時点から米ドルは反落するということと、その可能性が近づいていることをご紹介させていただきましたが、日本時間本日（11月29日）未明に行われた講演において、パウエル議長が極めてハト派的なコメントをしたため、米ドルが反落しています。
【参考記事】
●米ドルは早晩ピークアウトする!? 2019年にかけて、米ドル弱気派が急増するワケは？（11月22日、西原宏一）
米ドルＶＳ世界の通貨 1時間足（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドルＶＳ世界の通貨 1時間足）
 パウエル議長の過去の発言を確認すると、10月3日（水）の講演では「中立金利には程遠い」とコメントしていました。
 そして、同じ人物が、わずか２カ月弱経過した11月28日（水）の講演では、「中立金利をわずかに下回る」と発言しています。
10月3日の講演では「中立金利には程遠い」と発言していたパウエル議長だが、11月28日の講演では「中立金利をわずかに下回る」と発言し、内容がガラリと様変わりした (C)Bloomberg/Getty Images News
 パウエル議長の講演内容が様変わりしたのは、もちろん原油の急落の影響もありますが、このところの米国の住宅市況の低迷も大きく影響していると想定されます。
【参考記事】
●衝撃的な原油価格急落が金融危機を招く!? ドル安進行を見込んで米ドル/円は戻り売り（11月26日、西原宏一＆大橋ひろこ）
米中古住宅販売件数の推移（出所：Bloomberg）
米新築住宅販売件数の推移（出所：Bloomberg）
■原油急落はトランプ大統領のコメントとは関係ない 余談になりますが、マーケットには、あたかもトランプ大統領が何度も不満を表明し、原油価格を下げさせたことでＦＲＢの「利上げを止めた」かのような論調もあります。
 しかし、米国の大統領が不満を表明する程度で原油が急落することはありません。
 したがって、原油価格の動向にトランプ大統領のコメントが影響することはありません。
ＷＴＩ原油先物 日足（出所：Bloomberg）
 むしろパウエル議長が粛々と利上げを続けてきたことで、インフレ抑制に効果が出てきたということでしょうか？
 この「中立金利をわずかに下回る」という…

■パウエルＦＲＢ議長などのハト派発言で米ドル反落 みなさん、こんにちは。
 前回のコラムで、ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）が「中立金利」とした時点から米ドルは反落するということと、その可能性が近づいていることをご紹介させていただきましたが、日本時間本日（11月29日）未明に行われた講演において、パウエル議長が極めてハト派的なコメントをしたため、米ドルが反落しています。
【参考記事】
●米ドルは早晩ピークアウトする!? 2019年にかけて、米ドル弱気派が急増するワケは？（11月22日、西原宏一）
米ドルＶＳ世界の通貨 1時間足（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドルＶＳ世界の通貨 1時間足）
 パウエル議長の過去の発言を確認すると、10月3日（水）の講演では「中立金利には程遠い」とコメントしていました。
 そして、同じ人物が、わずか２カ月弱経過した11月28日（水）の講演では、「中立金利をわずかに下回る」と発言しています。
10月3日の講演では「中立金利には程遠い」と発言していたパウエル議長だが、11月28日の講演では「中立金利をわずかに下回る」と発言し、内容がガラリと様変わりした (C)Bloomberg/Getty Images News
 パウエル議長の講演内容が様変わりしたのは、もちろん原油の急落の影響もありますが、このところの米国の住宅市況の低迷も大きく影響していると想定されます。
【参考記事】
●衝撃的な原油価格急落が金融危機を招く!? ドル安進行を見込んで米ドル/円は戻り売り（11月26日、西原宏一＆大橋ひろこ）
米中古住宅販売件数の推移（出所：Bloomberg）
米新築住宅販売件数の推移（出所：Bloomberg）
■原油急落はトランプ大統領のコメントとは関係ない 余談になりますが、マーケットには、あたかもトランプ大統領が何度も不満を表明し、原油価格を下げさせたことでＦＲＢの「利上げを止めた」かのような論調もあります。
 しかし、米国の大統領が不満を表明する程度で原油が急落することはありません。
 したがって、原油価格の動向にトランプ大統領のコメントが影響することはありません（トランプ大統領が石油の備蓄を放逐すれば話は別ですが…）。
ＷＴＩ原油先物 日足（出所：Bloomberg）
 むしろパウエル議長が粛々と利上げを続けてきたことで、インフレ抑制に効果が出てきたということでしょうか？
 この「中立金利をわずかに下回る」という…

■米利上げは2019年で終了!? ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）の今後の金融政策の行方に、市場の関心が集まっています。
 11月27日（火）に、ＦＲＢのクラリダ副議長が、「引き続き緩やかな利上げを継続する必要がある」と表明しましたが、市場関係者はこの発言を、今後も利上げは続けるというメッセージと捉えました。
 ところが、翌日の28日（水）、パウエルＦＲＢ議長はニューヨークでの講演の中で、「ＦＦ（フェデラル・ファンド）金利の誘導目標は、米経済成長を加速も減速もさせない、経済にとって中立となる水準の幅広い推定レンジをわずかに下回っている」と発言しました。
11月28日（水）の講演で、現在のＦＦ金利の誘導目標は中立水準をわずかに下回っていると発言したパウエルＦＲＢ議長。市場では2019年に１回程度の利上げで、米国の利上げサイクルが終わるとの見方が広がった。写真は2018年９月のＦＯＭＣ終了後に行われた記者会見時のもの (C)Bloomberg/Getty Images News
 この発言を受けて、市場では来年（2019年）１回程度で、利上げが停止されるのではないかという観測が広がりました。
【参考記事】
●米ドル/円は12月中旬に下がりやすい傾向!? ユーロ/ドルは1.13ドル割れ見据え、戻り売り（11月27日、バカラ村）
■パウエルＦＲＢ議長の真意は…？ パウエルＦＲＢ議長は10月３日（水）に、「われわれは中立を超えるかもしれない。しかし、現時点では恐らく、中立金利まで長い道のりがある」と発言しており、そのときに比べると、急に弱気の発言をしたと捉えられました。
 この中立という金利水準は、政策金利の３％という水準であると考えて良いでしょう。その上で、ＦＲＢは、中立金利に幅を持たせて考えるということを、パウエルＦＲＢ議長は言いかったようです。
 幅をプラスマイナス0.5％と考えると、中立のレベルは2.5％～3.5％ということになります。10月の時点で中立を超えるという話をしていたときは、３％を超えるかもしれないという趣旨の話ではなかったかと思います。
※ＦＦ金利誘導目標レンジの上限を掲載
※ＦＲＢのデータをもとにザイＦＸ！が作成
 しかし、今回は、中立の幅の下限である2.5％に対して、現在の政策金利の目標レンジ上限が2.25％なので、推定レンジを「わずかに下回っているだけだ」と言っているのだと思います。
■12月のＦＯＭＣがより重要に これだけの内容を見ると、たしかにパウエルＦＲＢ議長は利上げに対して、若干、トーンダウンしているように聞こえます。一部からは、「トランプ米大統領からの圧力に屈したのではないか」という観測さえ聞こえてきています。
米ドル/円 １時間足（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドル/円 １時間足）
米ドルＶＳ世界の通貨 １時間足（リアルタイムチャートはこちら → FXチャート＆レート：米ドルＶＳ世界の通貨 １時間足）
 ただ、まだ本心はよくわかりません。
 仮に、利上げのペースを以前より弱めるということであれば、米ドル高シナリオを見直す必要も出てきますが、現段階では、断定的なことは言えません。
 12月18日（火）～19日（水）に開催されるＦＯＭＣ（米連邦公開市場委員会）が、今後を占うにあたって、より重要になってきたことだけは間違いありません。
 当面はＦＯＭＣに向けて、さまざまな憶測が市場を駆け巡るのではないかと思います。当面、為替相場は、より方向感を失ってくるのではないかと考えています。
 さて、それ以外に関して、今週（11月26日～）の注目は…